分红、集资策略缺乏说服力，“拳头”产品毛利率下滑。

近日，洛阳中超新材料股份有限公司（以下简称“中超”）收到第三轮问询函，同时更新披露首次公开发行股票招股说明书申请稿。保荐机构为海通证券。

值得注意的是，CSL作为IPO市场的老面孔，此前已尝试过3次IPO。不过，四次IPO后，中超股价也留下不少隐忧。分红和募资策略缺乏说服力，“爆款”产品毛利率下降。

种种问题之下，第四次入宫的中超股份此次能否实现IPO，目前仍不明朗。

上市过程漫长而坎坷

CSL是一家专业从事先进无机非金属材料研发、生产和销售的高新技术企业。主要经营产品包括超细氢氧化铝、特种氧化铝、勃姆石等。

据深交所官网显示，中超创业板IPO于2023年6月6日受理，并于当年6月30日进入询价阶段。

中超股份的上市过程颇为波折。公开资料显示，中超股份首次IPO是在2016年。根据当年河南证监局网站公告，中超股份拟首次公开发行股票并上市在A股市场上。正接受招商证券辅导，并于2016年4月12日向河南证监局备案。但同年9月12日，辅导注册突然终止，首期IPO无疾而终。

2019年6月，中超重启IPO并选择在创业板上市，并披露招股书。 CSL拟募集资金6.93亿元，用于投资年产12万吨氢氧化铝微粉建设项目、技术改造项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

2019年7月12日，中国证券业协会对IPO公司信息披露质量开展抽查，中证证券股份入选。当年8月2日，中超撤回创业板上市申请文件。

中超联赛第三次将目光投向科创板。 2020年10月15日，中超科创板IPO申请获上交所受理。本次中超股份IPO拟募资9.16亿元。在回复第一轮问询后，CSL自愿撤回IPO。 2021年1月21日，上海证券交易所决定终止对中超联赛首次公开发行股票并在科创板上市审核。

不过，中超股份上市的决心没有改变。时隔一年半，中超于2023年6月6日重新向深交所提交创业板上市申请，开始第四次冲刺。 3月16日，中超证券回复深交所第二轮审核问询函。

距离中超股份2016年首次提出谋求上市的计划，已经过去了八年，虽然已经第四次入宫，但中超股份仍然存在不少问题。

左手大方派发股息，右手筹集资金补充流量。

公司前身中超铝业成立于2003年8月13日，由裴广斌、张金华、刘爱林、程国胜、冯伟共同出资。裴广斌、张金华为公司控股股东、实际控制人。

裴广斌直接持有公司总股本26.79%，通过紫光文化间接控制公司总股本5.36%，通过鼎坤文化间接控制公司总股本2.68%，合计控制公司总股本34.83%；张金华直接持有该公司股份。占总股本的26.79%。裴广斌、张金华合计控制公司总股本的61.61%。

招股书显示，2020年至2023年，中超现金分红金额分别约为3360万元、4480万元、5600万元、4480万元，累计分红约为1.79亿元。占当年利润的26%、32.46%、39.44%和31.33%。

按持股比例计算，两位实际控制人裴广斌、张金华合计拿走1.1亿元，刘爱林也拿走3614万元。

不过，在派发大额股息的同时，中超股份也向市场伸手要钱弥补损失。

此次登陆创业板IPO，扣除发行费用后，中超联赛拟募资总额12.4亿元。拟投资建设年产12万吨氢氧化铝微粉和年产3万吨高白超细氢氧化镁抗蚀剂项目。燃料项目、年产3万吨新能源电池涂层材料专用氧化铝项目、年产1万吨勃姆石建设项目、技改项目（二期）、补充流动资金项目，募集资金金额拟投资分别约为2.3亿元、1.9亿元、3.5亿元、1.4亿元、8000万元、2.5亿元。

一方面大方派发股息，另一方面筹集资金弥补损失。在证监会严查清算突击分红之际，CSL的大额分红可能会影响公司的上市进程。

产品单一，毛利率逐年下降

招股书显示，CSL的主要产品为超细氢氧化铝、特种氧化铝、勃姆石、涂料用超细氢氧化铝。近年来经营业绩总体表现尚可。报告期内，营业收入分别约为6.81亿元、8.34亿元、9.36亿元，对应的净利润分别约为1.38亿元、1.42亿元、1.43亿元。

值得注意的是，CSL的产品较为单一，其主要营业收入和营业利润来自于超细氢氧化铝阻燃剂。

招股书显示，超细氢氧化铝阻燃剂是低烟无卤阻燃材料的主要产品类别。报告期内，超细氢氧化铝阻燃剂占公司总收入的近90%。产品业务过于单一对公司毛利率造成影响。

具体来看，2021年至2023年，CSL主营业务毛利率分别为30.72%、27.7%和25.84%，其中“低烟无卤阻燃材料”产品毛利率分别为31.02%、28.73%和26.39 分别。 %，呈明显下降趋势。

目前，在低烟无卤阻燃材料领域，行业内主要企业有中超、美国秋波、德国纳博泰、中国铝业等，上述企业都保持着较高的产量产能方面，其中美国邱博博和德国纳博泰产品主要针对欧美市场。

据中商产业研究院发布的行业研究报告显示，公司超细氢氧化铝在国内市场占有率较高，产销量连续三年位居行业第一。 2022年，公司超细氢氧化铝市场份额将超过20%。